Erklärt die Anlagestrategie wirklich 90% der Performance?
Welche Frage Gary Brinson 1986 tatsächlich beantwortete.
Ihr Anlageberater sagt Ihnen: «Die Anlagestrategie wird 90% Ihres Anlageerfolgs ausmachen, sie bestimmt Ihren Vermögensstand in 20 Jahren.»
Ihr Reichtum hängt langfristig also fast nur davon ab, ob Sie über die Jahre im Schnitt beispielsweise 20% oder 70% Ihres Vermögens in Aktien investieren?
Kaum eine Rolle spielt somit, wie aktiv Sie Ihr Portfolio verwalten? Welche Aktien Sie genau kaufen? Ob Sie zwischendurch in Erwartung eines Crashs weniger Aktien halten, um nach der Krise wieder dazuzukaufen?
Nein, so stimmt das nicht.
Tatsächlich gilt diese Aussage nur für die Vermögensschwankungen, für das Auf und Ab Ihres Vermögens. Nicht aber, wie reich Sie am Ende sind. Wie ihr Anlageberater irrtümlich meinte.
Brinson’s Erkenntnis aufgrund einer Analyse von U.S.-Pensionskassen: Die Anlagestrategie einer Pensionskasse erklärt im Schnitt 90% von deren Vermögensschwankungen!
Die Strategie erklärt also zu 90% die Aufs und Abs, nicht aber zu 90% das künftige Niveau des Vermögens. Und dies gilt auch nur im Durchschnitt aller Kassen. Je aktiver eine Pensionskasse verwaltet wird, desto weniger bedeutend die Anlagestrategie.
Und wenn man Pensionskassen miteinander vergleicht, statt sie einzeln anzuschauen?
Unterschiede in den Anlagestrategien begründen im Schnitt nur zur Hälfte die Differenzen in den Vermögensschwankungen zwischen einzelnen Pensionskassen. Die andere Hälfte geht auf Unterschiede im Markttiming, in Stilwetten, in der Titelselektion zurück.
Warum ist dieser Prozentsatz viel tiefer als oben? Weil hier die Gemeinsamkeiten in den Anlagestrategien aus der Rechnung fallen und nur die Unterschiede betrachtet werden. Diese strategischen Unterschiede sind eben im Vergleich zum aktiven Management nicht mehr so bedeutend.
Wie sieht es nun aber mit dem Niveau der Performance aus? Inwieweit bestimmt die Anlagestrategie Ihren Vermögensstand in 20 Jahren?
Zu 100%.
Im Durchschnitt…
Denn selbstverständlich erklärt die Anlagestrategie im Durchschnitt aller Anleger 100% des Performanceniveaus: Das aktive Management ist ein Nullsummenspiel, das erwartete Alpha liegt im Schnitt bei null: alle Investoren zusammen SIND der Markt – die einen gewinnen, was die anderen verlieren. Liegen die erfolgreichen Investoren im Schnitt 10% über dem Markt, dann liegen die erfolglosen im Schnitt 10% hinter dem Markt – mal abgesehen von den Kosten.
Übrig bleibt im Schnitt das Beta bzw. die Marktperformance.
Verlassen Sie sich auf die Anlagestrategie, dann können Sie sich als Trittbrettfahrer mit dem Strom treiben lassen. Langfristig werden Sie für Ihre Risikobereitschaft angemessen entschädigt: Bei 100% in Aktien bewegen Sie sich in einem wilden Strom rasch vorwärts. Bei 100% in Staatsanleihen treiben Sie gemächlich auf einem breiten Fluss.
Verlassen Sie sich hingegen einzig auf Ihr Können und pfeifen auf eine Strategie, begeben Sie sich in ein Haifischbecken: Keine Strömung, sondern Nahkampf! In diesem Nullsummenspiel müssen Sie schlauer und schneller sein als fast alle anderen, um Gewinne zu erzielen; sonst finanzieren Sie nur die Freuden der grössten Haie und gehen selbst leer aus.
Erstes Fazit: Wenn sie ausschliesslich passiv investieren, macht die Anlagestrategie 100% Ihres Anlageerfolgs aus. Je aktiver Sie hingegen investieren, desto weniger wichtig und im Extremfall irrelevant wird die Anlagestrategie.
Zweites Fazit: Wenn Sie sich auf eine passive Anlagestrategie verlassen, können Sie als Trittbrettfahrer von der langfristig positiven Marktperformance profitieren. Verlassen Sie sich hingegen einzig auf aktive Wetten, treten Sie in einem Nullsummenspiel gegen die Besten an.
Sie haben die Wahl. Wollen Sie sich passiv mit dem Durchschnitt abfinden oder aktiv nach Höherem streben?
Hochmut kommt vor dem Fall.
Warum Demut im aktiven Management angezeigt ist, besprechen wir in den folgenden Beiträgen.
Hintergrundinformationen für Interessierte:
Ibbotson, Roger G.. (2010). The Importance of Asset Allocation. Financial Analysts Journal. 66. 10.2469/faj.v66.n2.4.
Ibbotson, Roger & Kaplan, Paul. (2001). Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90, 100 Percent of Performance? Yale School of Management, Yale School of Management Working Papers. 56. 10.2469/faj.v56.n1.2327.
Brinson, Gary & Hood, L. & Beebower, Gilbert. (1986). Determinants of Portfolio Performance. Financial Analysts Journal – FINANC ANAL J. 42. 39-44. 10.2469/faj.v42.n4.39.
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